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　　我前几天在一个酒店的咖啡厅里面跟朋友喝咖啡，结果我发现周围的几张桌子都在聊稳定币。前不久我们也去香港金管局跟官员做了有关于稳定币的交流，官员也一再地提醒我们说这个太热了，香港也不会发很多的牌照。同时香港可能稳定币的发行，相比较来说，初始的时候会非常的谨慎。我想言外之意就是会非常严格，不仅发牌严格，监管也会严格，尤其是在对待Crypto（Cryptocurrency，加密货币）利用稳定币做反洗钱方面的监管会变得非常严格，几乎会出乎大家想象的严格。

　　结果香港的监管部门给我的印象是，他们首先在意的，或者它核心关切点是：会不会因为稳定币的发行，因为稳定币毕竟离开了银行账户体系，也离开了Swift（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication 全球银行间金融电信协会），实际上目前为止，从金融监管部门对于Mint（“铸造”或“发行”新的加密资产） 之后的稳定币的流通，他们也缺少监管手段。所以香港这一方面更关注的反而是什么呢：

　　从2017年中国内地开始限制规范，甚至禁止某些跟Crypto相关的业务开始，我一直就在想一个问题，中国内地会从什么时候、什么地方开始重新接受这些？这几年其实一直没有答案。最近一个半月我觉得我找着了答案，因为我去北京参加过很多场内部研讨会，也是由香港以及美国的稳定币法案带来的，大部分内地的讨论都发生在5月21号香港《稳定币条例草案》通过之后，然后美国也紧锣密鼓地在弄《天才法案》（《Genius法案》）。

　　第二个共识，那就是应该如何应对了？用北京朋友的话来说，“打不打淮海战役？这个已经定了，必须打。怎么打呢？小打还是大打？先歼灭哪个兵团？现在讨论的是这个问题了”。我坐在那我就感受到，会从这里开始接受，因为毕竟如果中国永远视而不见，不接受稳定币这些东西，可能在国家货币竞争当中就处于下风。包括我觉得中国的高层实际上认识到了这样一个问题，所以才有前不久的陆家嘴论坛上前央行行长，他演讲的一个主旨就是要

　　您给我们画了一个您脑海中勾勒出来的，有可能在未来我们在中国这块大地上面，真正怎么去拥抱区块链、拥抱数字资产的路线。听上去是从稳定币开始了解这个技术，因为背后大国货币博弈的这种不得已而为之的方式，让大家必须先拥抱稳定币这种看上去并不是特别Crypto的一个产品，然后慢慢再拥抱像RWA这样利用了区块链技术代币化这种趋势，但是可以支持实体经济的，这种产品或者一种形态。再往下可能会发现必须得拥抱更广阔的以区块链技术为核心的技术或者一些产品形态、商业模式，金融的创新。您觉得在这个过程中哪些可能会是一些挑战？

　　现在以稳定币的名义去传销诈骗的潮流已经不止在一个省发生，在很多经济发达地区都发生多起了。所以不断地我们看到新闻，内地不同省份的金融监管部门开始不断地发警告，这股潮流确实是值得警惕。所以我也经常跟我们自己说，我们不要去火上浇油。我们都很清晰地记得互联网金融持续整顿，我们不要迅速地堕落到互联网金融持续整顿这样的状态，这会严重地延缓内地去接受稳定币也好，RWA也好。目前这个趋势确实比较严峻，这是对内地来说带来的一个压力，因为对监管部门来说，如果它还没有看见好，首先就看见了各种骗案泛滥在内地，那它显然就会放缓自己的步伐。

　　这个技术其实现在没有一个很好的解决方案，DePIN（Decentralized Physical Infrastructure Networks，去中心化物理基础设施网络）算一种解决方案，DePIN是一个早产儿，其实物联网一直是早产儿，20年了也没找到一个自己独立的商业模式。DePIN未来可能是实物资产代币化的一个解决方案，但目前为止技术还不算成熟，所以实物资产的代币化我觉得还需要更长的路。如果你真的要大规模地推广或者大规模地被接受，它还需要解决这个预言机的问题。

　　之所以三个阶段，这就好像水在流动一样的，它是从易到难的。最容易的当然是像美元、欧元、人民币这样的法定货币，它的信任背书非常简单，大家都认，你要不认美元、人民币、欧元，你可能就没法在这个世界上生活了，所以先把它代币化。后来第二步，从信任背书的角度来说，更容易解决的Digital Twins，就是金融资产。它的发行人也好，它的托管人也好，都是持牌金融机构，它受到金融监管部门的严格监管，所以比较容易去完成一个数字化、代币化的过程。

　　但如果你把这些黄金生产出来的时候，按照金融标准，什么样的金块才能够成为货币的锚定物或者抵押资产，那是有标准的。做好之后由一家持牌金融机构来发行一个黄金的基金或者黄金的ETF（Exchange Traded Fund 交易型开放式指数基金），然后这些金块由一家信誉非常好的银行经过它验收， 放在它的金库里边，并且它是这些黄金资产的托管行，那么这个托管行给我们发出一个指令，说它收着了标准的4个9的，符合货币抵押物标准的黄金，那么我再帮他铸造一个代币在链上流通，可能是目前为止一个最好的解决方案。

　　于是出现了新的记账方法，分布式账本。分布式账本和复式记账法最大的区别就是，复式记账法之前的记账方法都是私人账本，你自己给自己记账，然后又要让别人相信你的账，于是我们需要整个社会建立一个庞大的体系，来保证威慑甚至惩罚做假账的人。你需要立法，你不仅要有会计法，你还得有刑法、刑事诉讼法，因为会计造假账是要坐牢的。为了让这些法能实行，你需要有律师、会计师，公安、检察院、法院甚至监狱，否则的话我怎么敢相信你做出来的账，你给我看的那份账它是真的呢？

　　金融系统意味着，一套新的金融市场基础设施基于分布式账本被重构。所谓的金融市场基础设施，经典教科书上的解释，就是“有关于交易、清算、结算的一整套制度安排”。不管你是交易股票，资金，债券，还是其他的交易，基本上都是一样的。传统的金融市场基础设施实行的是中央登记、中央存管、中央对手方交易以及中央结算，任何一笔交易，没有三家以上的中介帮助你是完成不了的。比如说股票交易，券商、交易所、资金结算和股份清算，得有四个中介帮助你，你才能完成一笔交易。那么在分布式账本建立的新的基础设施上，这些中介通通没有了，我们变点对点。

　　刘锋：因为我看到大家在讨论稳定币的时候，只是在讨论它作为一种支付方式怎么便利，很多人也会讲，那它其实还不如微信或者支付宝，我们用的移动支付的这些体系。但是如果当他能真正理解稳定币背后的分布式去中心化的这套账本的原因，他才能够理解，尽管我们作为中国人，我们用微信、用支付宝非常的便捷，可是当它在一个庞大的全球化的金融体系里面进行跨国境、跨不同的对手方的交易过程里面，甚至我们再想象一下在证券市场，在整个全球交易的现有体系里面，其实我们今天这个体系跟以区块链、公链或者是Crypto来推动力一个新的这种金融体系，有着根本的本质的区别。

　　稳定币本身之所以被创造出来不是为了支付，是因为Crypto的资产波动太大，因此我们需要一个币值相对稳定的东西来对这些波动太大的东西进行标价和进行交易。稳定币的稳定是相对比特币的波动来的，不是相对于美元。现在有些人解释稳定币的时候说跟美元1:1不能脱锚，稳定币不是为了干这个事情的。2014年出来稳定币的时候，其实整个市场就在呼吁说这个波动太大了，我没法用比特币，用其它的做交易媒介，我需要有一个币值稳定的东西去对这些波动大的东西首先进行标价，一个比特币价值多少啊？12万美元，实际上你说的是12万个USDT，然后交易的时候也用它来做交易。

　　其实区块链出来之后，2015年年初或者2014年年底的时候，英国首席科学家办公室出了一个政策报告，这个报告就叫做区块链分布式账本，里面的论调就是说区块链很好，分布式账本看来也挺好，只是那个币不好，因此就提出了联盟链的这样一个概念。当然美国当初也是接受的，所以在美国有好几个联盟链的组织，R3，Hyperledger等等，都想说我们这个币不好，我们就不要币了，我们就弄个联盟链，许可链。我同意的人你才能加入，不同意就不让你加入。

　　。因为从互联网，AI，到Crypto，你最后发现全球的主要竞争来自中美。互联网，美国人弄起来的，最后全球前二十大互联网平台，一半在美国，一半在中国，欧洲或者其他国家基本上没有。AI也一样，AI大模型，你说有哪个国家现在还在做大模型的？除了美国在做，就中国在做，所以AI的竞争实际上也变成中美之间竞争。而且美国那边据说是有任何一个大模型团队都有40%~50%是华人，而且是第一代华人，去那边留学的留学生。

　　Crypto链其实你从全球来看，欧洲也没有什么，底层技术开发的时候还有一点欧洲人，那到应用层，就是我们说的到数字孪生到应用层的时候，基本上欧洲都没有人在做这个事情。有做这个事情的要么在美国，要么在中国或者在华人圈，所以这是香港有可能成为Crypto全球中心的一个最核心的因素。当然再加上香港的所谓一国两制之下的普通法，它英美法系的这样一套结构，它可以区别于中国大陆，具备一个优势。我们中国大陆是使用大陆法系，所以任何东西你都得需要得到许可才能干。那香港是普通法系，所以在一国两制之下，香港更有可能代表中国，在这方面多做点事情。

　　但是因为我们对中国资产的估值水平突然的乐观了，就大家大幅调整，而确实以前过于悲观了，所以反弹就会非常大。原来在DeepSeek之前，大家认为中国AI就不可能成功了，那对中国资产确实有一个整体估值水平要往下调的过程。第二方面就是美国，因为特朗普不存在什么传统盟友，一切都变成生意，导致原来聚到美国的钱就开始说我不能全部都放在美国，不知道哪天你就翻脸了，因此就开始重新配置做平衡。那平衡的过程当中又加上DeepSeek，自然有一些钱要平衡到中国来。包括华人很多钱原来好不容易都搬到美国去了，后来一看说这样中美关系真不好的时候，美国可能就冻结我的钱了，所以我还必须挪一点出去，香港是一个承载地。

　　如果你定位成为亚洲的瑞士，你就希望社会安定，市场平静，你不希望是一个大起大落，然后被人诟病，所以它才会出现这一次让那些不在新加坡持牌，不服务新加坡人的Crypto的机构说你离开新加坡，因为你只给我带来声誉上的损失，你也不在我这交税，我什么好事也没捞着。所以最好我就是瑞士，风光秀丽，整个社会100年也与世无争，反正很安定。但是如果你定位为亚洲华尔街，这就不行了，你必须让你的市场很活跃，你必须提供很多的投资机会，甚至交易机会给大家。要不然你就不是华尔街，所以是这两个不同地方的不同选择。